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再通脹邏輯成為驅動金價主因

文章來源:中國黃金網撰寫時間:2019-12-31作者:工商銀行貴金屬業務部 徐銓翰


  上周(12月23日至27日)國際金價在結束了連續數周的盤整后逐步走高。周初國際金價開盤報于1478.34美元/盎司,受到圣誕假期的影響國際市場交投較為清淡。不過由于市場風險偏好的持續提振,黃金價格不斷走強,在周中突破了1500美元/盎司的整數關口并觸及1515.28美元/盎司的周中高點,并最終報收于1510.89美元/盎司。

  在市場的通脹預期方面,近期市場的預期出現明顯回升。根據數據顯示,目前市場對于美國5年和10年期的通脹預期分別回升至1.64%和1.73%,均創下了近半年以來的新高。與此同時,隨著通脹預期的回升,投資者在很大程度上同樣提升了對于美聯儲貨幣政策趨向偏緊的看法。

  根據芝加哥商品交易所的美元期貨價格顯示,上周市場對于美聯儲1月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上加息一次的預期維持在4.4%,不過該數據較一個月前的5.4%有所降低。另外,市場對于利率預期的集中度也在增加,一個月前市場對于美聯儲仍然存有降息預期,但目前的美元指數期貨價格顯示,市場不再對美聯儲1月份的貨幣政策存有加息預期。

  在美國國債收益率曲線方面,美國兩年期國債和十年期國債收益率曲線重新開始陡峭化,前一周該利差曾一度觸及3%的水平,同樣觸及了年內的高點。市場對于美國經濟的復蘇開始不斷地計入價格。實際上美國三大股指,道瓊斯和標普及納斯達克在上周均創下了歷史新高。

  那么驅動近期黃金的主要因素是什么?我們認為年末的這個時間節點黃金的走高,與今年絕大部分時間段里的黃金上漲邏輯有所不同。如果說避險需求和全球央行去美元化是今年早些時候驅動金價的主要因素,那么驅動黃金近兩周走強的主要因素則是再通脹邏輯。隨著全球經濟可能進入一個庫存反彈周期,市場對于再通脹的邏輯已經做出一些反應。

  從后市來看。美元指數空頭形態逐漸形成,原油和美國十年期國債逐漸完成底部形態,新興市場股指蓄勢待發,市場還在等待什么?

  我們認為,一月初將會公布的美國非農就業數據將會對市場產生明顯影響,同時各主要經濟體的“開門紅”數據也可能會對“春季騷動”行情產生引導。考慮到目前再通脹的邏輯和仍然較為低迷的加息預期,使得黃金在較低的實際利率下部分獲得市場的青睞。一旦美國的勞動力市場數據開始走強,通脹預期不斷走高,市場將會開始博弈美國經濟象限是落在滯漲還是維持擴張的階段。如果是前者黃金會展現出抗通脹的屬性,如果是后者,那么樂觀的情緒將可能會驅使更多的資金選擇非美資產,即便屆時美元指數可能會出現下滑,黃金也會遭到一定程度的打壓。從歷史數據上來看,黃金和美元指數并非完美負相關。不過由于市場利率仍然維持在一個較低的水平,金價下行空間不大。

  因此最重要的問題仍然是美聯儲貨幣政策的方向。從美聯儲12月份的FOMC會議后公布的點陣圖來看,美聯儲票委仍然對2020年度內貨幣政策存在微弱的加息預期。當然,投資者對大選年美聯儲的政策傾向仍然保持懷疑。因為自鮑威爾上臺后,美聯儲的貨幣政策傾向便被市場認為是聽命于美國總統特朗普的。從這方面考慮,鮑威爾所掌握的美聯儲在貨幣政策方面仍將會維持在一個較為寬松的水平。當時,從實際情況來看,受到美聯儲利率走廊框架的影響,近期美聯儲通過一級交易商向市場投放流動性的機制無法充分發揮效果,導致美元回購利率不斷走高,也無法在短期內支撐美聯儲加息。因此將利率水平維持在目前位置的預期是符合邏輯的。不過一旦美國經濟數據能夠開始支撐美聯儲加息,比如通脹持續回升,再比如產出持續走高,那么市場的會再次出現變化。總體上來看,我們支持市場短期維持美聯儲利率不變的看法。

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